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        發表于 2019-10-28 02:20:29 股吧網頁版
        低周轉高費用壓縮利潤 昆山滬光擬IPO挑戰不小
        來源:投資者網

          由互聯網、新經濟公司去年在港股上演集中IPO的大戲,今年舞臺似乎搬到了A股,主演也由互聯網、新經濟公司變為了汽車零部件企業。資料顯示,自2019年4月至2019年10月15日已有超過10家的汽車零部件與汽車裝飾相關企業在A股申報了IPO。眾所周知,乘用車市場已經歷了長達十幾個月的調整,曾經一枝獨秀的新能源汽車銷量也在近期出現了下滑。

          實際上,隨著產業轉型、升級的繼續,人口紅利效應減弱,經濟增長減緩。曾經被大明王朝使用“廣積糧,緩稱王”的策略,放在現在的大環境下,對很多企業來說也不得不采用。2018年,香港交易所就迎來了一波IPO熱潮。最多時,一天有8家公司同日上市。2018年,之所以互聯網、新經濟公司集中在港股IPO,正是企業在資金收緊,風投較少的背景下貫徹廣積糧策略的表現。

          在下游市場調整的大背景下,眾汽車零部件企業能否做到“廣積糧,緩稱王”就要看各自的質地與造化了。近日才提交招股書的昆山滬光汽車電器股份有限公司(以下簡稱“昆山滬光”),從它身上或許能窺探出汽車零部件企業的一些現狀。

          市場占有率低業績波動性大

          資料顯示,昆山滬光主要從事汽車線束的生產與銷售,主要產品有整車線束、發動機線束與其他線束。作為汽車電力傳輸與電力控制系統的生產商,昆山滬光已與大眾集團、江淮汽車、奇瑞汽車以及寶沃汽車等整車制造商保持著較好的合作關系。但從其披露的信息來看,昆山滬光的產品主要用于榮威、斯柯達明銳、瑞風以及寶沃等國產品牌汽車上。

          除了產品應用車型較為單一外,昆山滬光在行業中的市場占有率也比較低。資料顯示2018年全國共銷售了2800多萬輛汽車;而昆山滬光2018年僅銷售了64.64萬套整車線束,其市場占有率不足3%。此外,在其主要客戶的供應鏈中,昆山滬光的產品占比也比較低。資料顯示,長期以來上海大眾均為昆山滬光的第一大客戶,雖然昆山滬光的產品供應量在上海大眾銷量中的占比逐年提升,但其比值最高時也僅占上海大眾銷量的25.13%。

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        昆山滬光營收與凈利潤情況數據來源:招股書

          以此來看,昆山滬光的市場地位以及在供應商中的地位均不高,同時線束行業技術門檻低,昆山滬光的產品易被同業公司的產品所替代。此外,昆山滬光的產品主要應用于部分國產車型中,這也使得昆山滬光的業績易受下游整車市場的影響。2017年,昆山滬光就因汽車銷量增速下滑影響,公司加速出清過剩庫存,使得2017年昆山滬光增收不增利。

          同時,下游整車銷售不理想,個別車型停車也會對昆山滬光的業績產生不利影響。資料顯示,2017年昆山滬光就因江淮旗下的瑞風、合悅系列車型停產,使得昆山滬光對江淮集團的銷售額大幅下降。

          2018年開始,汽車行業調整加劇,整車銷售出現兩極分化,低端產能被加速淘汰,而高端車型銷量卻保持穩定。在這樣的行業調整中,昆山滬光自然無法不受到波及,昆山滬光主要客戶之一的眾泰汽車就因行業調整出現了債務危機。從披露的信息來看,雖然要應對“金九銀十”這樣的汽車銷售周期,上半年是整車企業采購、生產的旺季,但昆山滬光2019年上半年的業績仍不是十分理想。隨著汽車行業調整的繼續,昆山滬光業績或有進一步下滑的可能。

          募投項目必要性存疑管理水平有待提高

          昆山滬光除了存業績存下滑風險外,其募資項目的必要性也存疑。資料顯示,昆山滬光擬募資建設年生產30萬套成套線束、50萬套高壓線束、30萬件發動機線束以及800萬件其他線束的生產線。而昆山滬光2018年全年僅銷售了64.64萬套成套線束,同時,昆山滬光2018年的產能利用率與2017相比出現下滑。雖然昆山滬光2019年上半年產能利用率有所提升,但其產銷率明顯下滑,實際銷售數量僅為其產能的83.55%。從目前昆山滬光的銷售情況來看,昆山滬光產能明顯有所富余。

          此外,就《投資者服務》了解,在技術含量低、產品易被替代的零部件供應商中,整車企業會有意控制相關部件供應商的供應份額,使供應商之間形成良性競爭關系。這樣的策略對整車企業來說,既有助于提升產品質量和對供應商的議價權,又可以保障其供應鏈的穩定,避免出現因個別供應商發生狀況而造成企業供應鏈斷裂的情況。

          這樣看來,昆山滬光在短時間內擴充在主要客戶供應鏈中的份額存在一定難度;而打入新客戶供應鏈之中,則需要長時間的磨合,時間周期可能需要數年。昆山滬光擬募資將其產能擴充一倍,因行業特性,短期內昆山滬光或難以消化這些產能。針對募投項目相關情況《投資者服務》也咨詢了昆山滬光董秘辦,對方表示目前汽車銷售有往三、四線城市下沉的趨勢,長線看好整車市場,此次擴充產能具有可行性。

          此外,資料顯示昆山滬光早期為混合制企業,在股權改革中企業進行了私有化成為實控人家族的私人企業。2017年企業為了籌備上市進行了股份制改革,并趁機引入了機構投資者,不過目前公司實控人仍完全控股公司,發行股份后也不會影響到實控人的控股地位。

          昆山滬光長期作為私人企業,雖然進行了股份制改革,但其遺留下來的管理習慣仍有所遺存,例如像公司與關聯方之間的資金拆借。資料顯示截至2018年,相關資金拆借情況才有所改善。在這樣的背景下,昆山滬光如何提升管理水平,以提高中小股東對昆山滬光管理層的信任,也是擺在昆山滬光面前的一個挑戰。此外,昆山滬光與滬成小貸之間的關系也需理清,根據企查查信息顯示,昆山滬光仍在滬成小貸的股東之中。

          資金和存貨周轉率低財務費用吞噬利潤

          作為汽車產業鏈中的一環,昆山滬光自然也不例外,是一家重資產的企業。同時,昆山滬光的行業集中度不高,其產品直接用于汽車生產端,無法下沉到汽車后市場。這使昆山滬光的周轉率低于其他汽車零部件企業,同時也形成了巨額資金占用的情況,增加了昆山滬光的資產負債率,巨額的財務費用也吞噬掉了昆山滬光的部分利潤。

          資料顯示,在2016年至2019年上半年的報告期內,昆山滬光的資產負債率分別為87.17%、72.10%、63.08%以及70.79%,始終處于較高水平。高資產負債率也推高了昆山滬光的財務費用,資料顯示,在報告期內昆山滬光的財務費用已接近與其銷售費用,在其營收中的占比分別為1.68%、1.76%、1.26%、1.33%,昆山滬光的財務費用已成為其主要的費用之一。短期內,昆山滬光難以改變這樣的資產結構,這也制約了昆山滬光利潤的增長。

          昆山滬光欲在汽車行業調整之時,申報IPO,擴充產能,從而讓自身能在汽車行業回暖時,迅速擴張、搶占市場、最終提升自身的市場占有率。不過在完成這一目標之前,昆山滬光還需要提升自身的管理水平,提高周轉率、降低費用率,讓公司在行業調整的大背景下能夠保持利潤穩定,為公司上會做好充足準備。

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